方木实盘周记2024年3月9日(茅台1.2万吨扩产明年完工、洋河产能优势、洋河股权问题)
本周交易:无
目前持仓
腾讯41%,茅台35%,洋河10%,分众13%。
上期持仓
腾讯42%,茅台35%,洋河10%,分众13%。
注①:采用席勒市盈率估值的企业,不估算三年后估值。
注②:除“当前股价”和百分比之外,其他科目单位为人民币亿元。
注③:持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下,该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同,而发生小幅变化。
注④:持股比例为四舍五入数据,例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间(不足1%的仓位采用实际数据)。
当周波动
本周沪深300指数基金510310上涨0.12%,方木实盘净值下跌1.82%
方木实盘年度收益率
2024年内,沪深300指数基金510310涨幅+3.23%,方木实盘净值涨幅-5.32%
注:方木实盘年度收益率,取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录。
强烈声明
本文为方木个人投资记录,文中任何操作或看法,均可能充满方木个人的偏见和错误。
方木不向任何人进行任何股票或基金的买卖推荐,文中提及的任何个股或基金,都有腰斩的风险。
请坚持独立思考,万万不可依赖方木的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
主要事项
关于“白酒消费税”的一点补充。 茅台系列酒“十四五”一期,预计明年2月完工。 洋河10万吨陶坛库已建成投产,再聊股权问题。 腾讯的几件小事。
特别提示:
本周周记的内容可能会有点“干”,朋友们在阅读之前,请先备好茶水酒饮😆
接下来的内容是对本周主要事项的展开:
01
关于“白酒消费税”的一点补充:
本周四,方木推送了一篇《白酒销售链条与中国白酒渠道变迁》。
文中梳理了有关白酒「消费税」的知识,而对于下面这段内容(见下图):
有些朋友提出了疑问(见下图):
为什么说厂家和销售公司结算价格若是超过60%,税务局收的消费税就多了呢?
这是因为60%是税务局设置的最低税基,简单地说:
若是内部结算价,低于最终售价的60%,税务局按60%征收消费税。
而若是结算价超过60%,以实际结算价征税。
举个简化版的例子:
假设对外售价100元。
若内部结算价超过了60元,比如75元,那就以75元为基数征税,即:75元x20%=15元。
若是内部结算价0-60元之间,都以60元为基数征税,即:60元x20%=12元。
完毕!
02
茅台系列酒“十四五”酱香酒习水同民坝一期项目,预计2025年2月完工。
该项目位于习水县同民镇红旗村、胜利村,占地面积约1014亩,总投资约41.1亿元,于2022年2月25日正式启动,属于省级重点项目。
建设内容包括制酒生产房34栋、制曲生产房1栋,陶坛酒体9栋,酒罐2组,资源化利用中心、综合调度中心1栋,以及食堂服务节点等配套设施。
建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨以及贮酒能力约3.6万吨。
根据茅台2023年半年报第68页“重要在建工程项目本期变动情况”显示,该项目工程累计投入占预算比例16%,工程进度21%,见下图:
当时,该项目还处于在同民镇征地、拆迁与安置阶段,还未实质性开工,按照茅台官方说法,已完成一期项目的征拆工作,后期安置工作也在同步推进。
而根据「茅台时空」公众号本周的报道,该项目现已初步完成工程总量的40%,预计今年9月份完成11栋制酒厂房的试生产,预计在2025年2月完工。
这工程进度远比方木此前预期得要快:
或许与当地政府的鼎力支持有关,按照「茅台时空」公众号的说法(见下图):
以前只知道“互联网+”模式,现在又创造出一个“党建+”模式,而且此模式一出手就亮出ZG速度,嗯,智慧的大脑果然非凡。
不管怎样,就茅台和项目本身而言,项目进度加快都是一件好事。
结合此前『茅台3万吨酱香系列酒技改工程项目』的进展(见下图):
对茅台系列酒基酒未来几年的产能,做以下预估:
2024年,系列酒基酒产能预估达到5万吨(去年10月的时候,茅台副总经理钟正强透露过)。
2025年,若「3万吨酱酒项目」柑子坪片区剩下的14栋厂房能在2024年交付投产,并且「十四五一期项目」能在2025年下半年投产,则2025年的系列酒基酒的设计产能,预估能达到6.2万吨(5.6万吨+1.2万吨÷2)。
2026年,系列酒基酒的设计产能预计会来到6.8万吨左右。
好了,茅台“十四五”一期扩产项目这件事,就先说这些。
恰好,持仓组合中的另外一家白酒企业,小洋同学的白酒产能扩产项目也有了最新进展,接下来就跟大家聊聊这个事。
03
洋河10万吨陶坛库已建成投产。
这事儿本身并没有太多需要说的,但方木想借这个话题,顺便梳理一下洋河的产能优势,以及由产能优势给洋河带来的竞争力。
如果理解了产能优势这块相关的逻辑,那对于像“洋河股权传闻”是否会伤及洋河根基这样的问题,相信朋友们也会有一个初步的判断了。
洋河生产的是浓香型白酒,这种白酒采用传统的固态发酵工艺,以高粱、小麦等粮食为原料,经过多次蒸馏等多道工序酿造而成。
自古以来,白酒都有着“三分酿七分藏”的说法,尤其是高端酒,需要存放才会有更好的品质。
因此,洋河的产能,可以分两部分来看:一是生产能力,二是储存能力。
浓香型白酒的生产酿造过程,简单来说,其实就是地上挖的一个土坑作为白酒窖池,其作用是将粮食捂在里面发酵。
而真正起决定作用的,主要是年复一年的酿造过程中,窖泥、粮食、酒精、水等东西逐步混合,最终产生和自然留存的有助于发酵的微生物群。
浓香酒窖的微生物群体数量、种群构成,决定了浓香酒窖的出酒率及品质。
一个酒窖,如果停止酿造,微生物群的发展和组成会受到影响,而如果是很长一段时间没有酿造,那么它和新挖一个土坑的区别就会越来越小。
可以说,窖池是时间这位艺术大师雕琢的艺术品,而且是独一无二,无法严格复制的艺术品。
所以,浓香酒的特点就是“白酒窖池越老,产出优质基酒的比例(优品率)越高”。
换言之,浓香酒的优质基酒产量主要与两个因素挂钩:一是窖池数量,二是窖池时间。
据说,目前的人工老熟技术大约可以将新挖的窖池达到20年至30年窖池水平。
因此,浓香酒的局限是时间,各个浓香白酒企业之间的一个核心竞争点就是老酒窖数量谁多,老基酒产量谁大。
洋河2009年上市的时候,只有8万多吨产能,其中优质基酒产能只有2万多吨。
洋河上市后,自2010年开始,利用募集的资金大力扩大产能,包括收购双沟,以及后续洋河双沟同时扩产,大概在2013年完成主要产能的扩产。
2023年4月,张联东分享过洋河当时的产能状况:
①在基酒生产方面,洋河拥有7万多条窖池,基酒年产能16万吨,位列白酒上市公司第一。
②在储酒能力方面,洋河储酒能力可达100万吨,截至2021年末,实际已储存近70万吨酒(其中商品酒4.5万吨,基酒62万吨),同样位列白酒上市公司第一。
16万吨基酒产能里,按照公司的披露,大约有5%是可以满足梦9品质的,这其中又有约2%是可以满足手工班品质的。
也就是说,有8000吨可以用于梦9的生产。这8000吨里有3000吨可用以手工班的生产,另外5000吨只能生产梦9不能生产手工班。
这意味着“以后”有8000吨基酒可以用于梦9以上品质白酒。
但这个“以后”究竟是哪年,要取决于梦9的基酒究竟需要存放多少年后灌装,现在的口径说10年、15年、20年的都有,比如有种说法是:
需要存放15年以上才能用于M6,20年以上才能用于M9。
但截止目前还不敢确定“M6使用15年以上的基酒”是真实情况表述,还是品牌宣传需求。
上文说了,洋河的主要产能扩张是2013年完成的,所以,如果需要存放10年才能罐装M9,意味着2023年以后有梦9放量能力,15年就是2028年,20年就是2033年。
关于基酒存储,陶坛储存中高端基酒,不锈钢大罐储存普通基酒。
作为传统酿造的精髓之一,「陶坛储存」是成就高品质白酒不可或缺的环节。因为「陶坛储酒」可加速基酒陈化、老熟,从而酝酿出更加绵柔醇厚的酒质(酒体)。
洋河使用的陶坛都是独家定制的,产自江苏宜兴、四川隆昌一带,用陶土作为原料,烧制温度在1200度。
这些陶坛,更是被称为「会呼吸的陶坛」,透气性好、稳定性高,每个陶坛周身有8万多条的呼吸通道,能够让空气中的氧气分子自如进出,同时陶坛含有铁、钙、铜、镁、锰等多种对人体有益的金属离子,可加速原酒陈化老熟,使得酒体更加醇厚绵柔。
这些储存于陶坛库中的高端酒,岁月将赋予其更为独特的芳香与灵气,可以提高海之蓝、天之蓝的品质及用于梦之蓝产品。每一瓶高品质绵柔型白酒都需要在陶坛环境中历经岁月的洗礼,时光的沉淀修炼至极致的绵柔。
同样是去年4月的时候,张联东还分享过:
洋河拥有世界最大的陶坛储酒库,公司的洋河、双沟和泗阳三大基酒拥有15万吨储酒陶坛库。
2024年洋河陶坛储酒规模将达到23万吨。
等到“十五五”期间,洋河陶坛储酒规模将达到37万吨。
这个「洋河基地10万吨陶坛库项目」,是在“十四五”期间新建的,包括南区8万吨和北区2万吨两个工程:
南区8万吨陶坛库位于洋河基地新厂门对面、包装物流中心北侧,占地约58.5亩,由4栋五层陶坛库组成,总建筑面积约12万平方米,总投资8亿元,可以储存8万吨高端白酒。
北区2万吨陶坛库位于美人泉景观园东侧,占地43.8亩,由1栋两进院的四合院和2栋连跨陶坛库组成,总建筑面积约2万平方米,总投资2亿元,可以储存2万吨高端白酒。
据了解,目前已经建成投入使用。
但有个疑问,随着这「10万吨陶坛库项目」的建成和投产使用,2024年陶坛储酒规模不是应该达到25万吨吗?为啥张联东说是23万吨,看起来10万吨陶坛项目,并不是全部都投产了?
不过,这个细节问题也不是很重要了。
我们只需要知道,这些持续扩张的陶坛库规模,将大幅提升洋河的高品质酒的储存能力和规模优势,为提升洋河白酒产品的品质奠定坚实基础,也是公司未来发展最大的“护城河”。
白酒行业的核心竞争力,主要来自产品力、品牌力、渠道力。
而洋河持续扩大的产能带来的竞争优势,主要体现在以下几点:
一方面,产能优势会转化为「品质」优势,伴随着时间的推移,逐步能够提供更多的高品质基酒,洋河各大产品的酒质都会得到升级,从而实现加量不加价、提质不提价,进一步提升产品的竞争力。
实际上,洋河的酒质其实已经逐年提升了。如「知酒僧」所说,他的亲身体验是,逐年提质的品牌有2个,一个是洋河、一个是五粮液(见下图):
品牌也是要建立在酒质之上的,消费者不是傻子。
而浓香酒厂家都存在的一个难题,想保证品质,放量只能慢慢来。如果要迅速放量,必然伴随品质的下降。
所以,没有能力产出足够多相应质量的产品,就是全世界的市场此时都交给你,一样是个死字。
强大的生产和储存能力,是洋河酒年份保障和品质保障的最大底气。
另一方面,品牌定位逐步拉高。上面说了,洋河的主要产能扩展是2013年完成的,高端酒需要存放才会有更好的品质,已经过去十年了,从2023年起,可用于梦6+,梦9,手工班的基酒开始逐渐放量。
此前,中低端产品占比过高是影响洋河增长的重要因素,根据洋河2023年半年报,销售213.9亿,11.6万吨,这样就是大概18.4万元每吨,500ml每瓶的话,大概一瓶86.6元。大量的低端酒拉低了均价,少量的中高端酒获取了利润。
而随着高端酒占整体营收结构性比例的提升,洋河的净利率也将随之大幅提升。
茅台、五粮液、泸州老窖具有超强的产品力,而洋河,很多人说洋河不够高端。
其实,最根本的原因在于,洋河此前确确实实没有这种“高端”的资源,高端酒需要高品质,洋河没有产能,所以才没有高端产品,就算有,也无法大幅度走量。
但现在开始不同了,洋河高端产能终于在现在开始放量了。
过去的洋河是有销售能力,没酒,但现在洋河不仅有销售能力,而且还开始逐渐有高端酒了。
正如张联东在2023年4月的时候所说:
洋河股份以前靠的是强大的营销能力,如今的发展需要靠「产品力」和「品牌」双轮驱动。
这也是洋河现在以及今后很长时间里要下大功夫来做的一件事情。
洋河股份当前主要的任务和目标就是坚定不移地打造「海、天、梦」三大单品,其中M6+作为洋河次高端主力产品,要快速超过100亿元,这是洋河股份的“腰部”和“底部”。
同时,在梦9+等高端产品方面,也在全力发展,洋河的规划是,超高端占10%,一千价格带10%。
实际上,高端酒这块,洋河在走之前五粮液走过的路。
而对于十几年前就已经开始扩产的洋河来说,现在已经万事俱备,只欠时间的催化,急是急不得的,这就是所谓的洋河不着急文化,时间是洋河的朋友。
再聊几句洋河的股权追索事件。
首先,关于这件事的进展,基本还是一些旧有的小作文时不时的沉渣泛滥,被反复拿来炒一炒、蹭一蹭,除此之外,方木尚未从可靠的来源处获得过任何“确切”的消息。
然后,本周在书房后院,看到一个提问:
“股权追索”这件事是不是巴菲特定义的“土地盐碱化”?
方木当时简单回复了一句:这不是地的问题,而是“天气”和“环境”问题!
现在,通过对洋河产能优势的梳理,应该可以看明白了:
领先的产能和规模,这才是洋河最大的优势和底气!
简言之,我有产能,你们有吗?
04
腾讯的几件小事:
①3月4日,有网友发现,阿里旗下业务钉钉最新版本已向微信开放。
这意味着,用户无需单独下载钉钉客户端,即可在微信内直接通过链接加入钉钉会议(见下图):
微信内的钉钉会议功能也做到了极简,只有解除静音、开启摄像头、邀请好友、查看成员这几个必备的核心功能。
②QQ和抖音最近都推出了AI社交功能和产品。日前,QQ的AI对话功能已开启测试,名为“AI聊天搭子”,由QQ联合筑梦岛、混元助手合作的一项AI对话服务。而抖音则是上线了一款名为“话炉”的AI社交APP,由字节的Flow部门打造。
③本周四(3月7日),国W院办G厅印发《关于进一步优化支付服务提升支付便利性的意见》,提及充分考虑老年人、外籍来华人员等群体需求,做好适老化、国际化等服务安排。
当日晚间,财付通官微发文称,在相关部门的指导下,携手相关银行和机构,陆续落地系列优化举措,包括:
进一步简化外籍来华人员绑卡支付流程,比如外卡用户无需提交完整身份信息;
将支持外籍来华人员在不绑定外卡的情况下,使用小额资金充值即可便捷支付;
微信外卡支付的单笔交易限额、年交易限额等,完成额度提升。
④做个记录提醒吧:腾讯将于3月20日(周三)发布2023年年报。
好了,本文就写到这里,感谢朋友们的耐心阅读。